Encontrando Oportunidades em Tempos de Incerteza

Principais conclusões:
- A economia dos EUA continua sólida, mas a maré macroeconômica já não beneficia todo mundo. Entramos num ambiente mais seletivo, cada vez mais impulsionado por regras específicas das empresas, em vez de apostas macroeconômicas ou processos temáticos.
- As tarifas representam uma incerteza, mas até agora as empresas têm conseguido gerir a pressão através de ajustes na cadeia de suprimentos e preços estratégicos. A questão fundamental continua a ser como os consumidores vão reagir aos preços mais elevados, embora a diminuição da demanda ainda não tenha se materializado.
- Acreditamos que a inteligência artificial irá permear a economia de forma muito semelhante ao que aconteceu com a internet. É importante pensar de forma ampla em todos os setores, pois as maiores oportunidades de investimento podem não estar nas empresas de tecnologia mais óbvias.

Foi um ano agitado, com grandes oscilações no desempenho do mercado. Como você vê a volatilidade e o que mudou no cenário de investimentos?

Gostamos quando os mercados se mostram emocionais. Isso pode parecer contraintuitivo, mas, em nossa opinião, a volatilidade muitas vezes pode representar uma oportunidade. Há uma distinção crítica que muitos investidores não percebem: se você é um investidor de longo prazo comprometido em manter uma empresa por cinco, dez ou 20 anos, a volatilidade de curto prazo pode criar pontos de entrada atraentes em empresas de alta qualidade.

Dito isso, o mercado anseia por certeza, e o ruído em torno da política e das políticas públicas tem gerado preocupações. O que vimos este ano é que, quando a incerteza aumenta, a tomada de decisões fica mais lenta em todo o mercado. As empresas têm dificuldades com decisões de capital fixo de longo prazo, e até mesmo os gigantes do varejo se veem um pouco perdidos.

No panorama geral de investimentos, a grande mudança que observamos no acumulado do ano é que, embora a economia dos EUA esteja indo bem, a maré macroeconômica não joga mais todos os barcos para cima. Estamos agora em um ambiente mais seletivo. Embora as empresas relacionadas à IA continuem sendo apoiadas por aumentos contínuos nas estimativas de gastos futuros com centros de dados, não se trata mais apenas das empresas das Sete Ações Magníficas; os principais contribuintes para o desempenho do índice S&P 500® no acumulado do ano também incluem nomes do setor financeiro e aeroespacial.

À medida que o mercado se amplia, ele cria mais oportunidades para investidores que se concentram nos fundamentos individuais das empresas, em vez de apostas macroeconômicas ou processos temáticos. Esse ambiente se presta ao investimento ativo, porque uma das chaves para escolher os vencedores é identificar valor em lugares que outros podem ignorar.

Como as tarifas estão afetando as empresas e como você avalia esse risco?

Muitas de nossas conversas recentes com empresas têm se concentrado em suas estratégias de mitigação das tarifas. O que estamos vendo é uma combinação de abordagens – algumas substituições, algumas mudanças na cadeia de suprimentos para longe da China, quando e onde possível, e aumentos de preços. Mas os varejistas precisam ter muito cuidado ao ajustar os preços.

Muitas empresas estão focadas em itens menos suscetíveis aos aumentos de preços. Por exemplo, se você compra uma cafeteira apenas uma vez a cada três anos, é muito menos sensível a esse aumento de preço do que à dúzia de ovos que compra todas as semanas. Portanto, a estratégia sobre o que aumentar e quanto é importante. A questão crítica para o restante do ano gira em torno da elasticidade da demanda em relação ao preço. Ou seja, quanto a demanda unitária diminuirá com o aumento dos preços?

Aínda está por chegar a movimentada temporada de festas para os varejistas. Há mercadorias tarifadas chegando, algumas mercadorias não tarifadas ainda nas prateleiras e sabemos que os preços vão subir. Até agora, não houve grandes calamidades, mas ainda há muito a ser visto, e os investidores precisam ficar alertas à medida que a situação tarifária se desenrola.

Como você vê a inteligência artificial e suas implicações para os investimentos?

Qualquer discussão sobre aumentar o volume de investimentos deve levar em conta a IA, mas, como equipe de pesquisa, talvez estejamos falando sobre isso de uma maneira um pouco diferente da maioria. Podemos entender por que os investidores podem se concentrar de forma míope em um grupo muito pequeno de ações — aquelas que vendem o crescimento dos centros de dados, como exemplo atual.

Quando consideramos um tema geracional como a IA, é importante pensar amplamente em todos os setores e ter um processo de investimento construído para compartilhar insights. Dentro de cada uma de nossas equipes setoriais, estamos constantemente debatendo como a IA mudará o cenário competitivo, criando vítimas e beneficiários da disrupção.

O que está acontecendo hoje lembra alguns de nós da Internet em 1998 e 1999. Os investidores ficaram obcecados por um número relativamente pequeno de empresas favoritas, mas apenas algumas das ações da época se revelaram bons investimentos. No entanto, a Internet acabou tendo um impacto muito maior do que qualquer um poderia prever na época. Acreditamos que a IA seguirá um caminho semelhante, pois ela simplesmente permeia a estrutura da economia global.

As empresas que podem se beneficiar mais não são necessariamente as que atuam de forma óbvia na área de IA; são, na verdade, aquelas que conseguem integrar a IA de forma eficaz para melhorar seus modelos de negócios, reduzir custos, aprimorar a experiência do cliente ou criar fontes de receita totalmente novas.

Há alguns anos, falávamos sobre big data e a promessa do aprendizado de máquina, algoritmos capazes de aprender tarefas relativamente simples e repetitivas. Os grandes modelos de linguagem (LLMs) e a IA são talvez a realização definitiva desse processo. Atualmente, o mundo está gerando aproximadamente 30 terabytes de novos dados a cada segundo, e cerca de 90% das informações mundiais foram criadas nos últimos dois anos. Além disso, houve uma forte aceleração no lançamento de modelos em grande escala desde 2022.

Qual é a sua perspectiva sobre o consumidor americano na atual conjuntura?

O consumidor tem demonstrado uma resiliência notável. Embora estejamos observando uma certa normalização nos padrões de consumo, a saúde subjacente parece sólida. Aqui está um dado importante que não recebe atenção suficiente: os índices de endividamento das famílias estão nos níveis mais baixos em 50 anos, o que significa que as famílias americanas estão em uma posição financeira mais sólida do que muitos investidores imaginam.

Mesmo nos últimos meses, o que temos ouvido das empresas, de forma quase unânime, é que os negócios continuam bastante bons. Os lucros do setor de consumo superaram amplamente as expectativas no segundo trimestre.

As tarifas continuam sendo uma incógnita, como discutimos. Estamos observando atentamente como o comportamento do consumidor responde aos aumentos de preços. Até o momento, não observamos uma grande redução na demanda, mas ainda é cedo para avaliar.