Lisandra Barbero

Conforme o esperado desde a fala do presidente Roberto Campos Neto semana passada, o banco central elevou a Selic em 1 ponto percentual (p.p.), agora em 6,25% ao ano.

O maior desafio desse comunicado era contemplar essa sinalização com a piora nas projeções de inflação que alimentavam a chance de uma aceleração no ritmo de alta nessa reunião.

De modo geral, o documento nos passa um recado de maior cautela com os riscos dovish – leia-se, riscos que indiquem a necessidade de um juro de final de ciclo menor:

Há uma maior preocupação com o cenário externo, mesmo que siga “favorável para países emergentes”.
Não deram grande peso para a surpresa negativa com o PIB do 2T21, mas destacam a necessidade de obter “mais informações sobre o estado da economia”, o que lemos como uma preocupação com as revisões negativas para o PIB de 2022.
Suas projeções de inflação para 2022 vieram em linha com nossa expectativa, mas seguem bem abaixo das estimativas do mercado e a nossa (hoje em 4,1%)
Suas projeções de inflação para 2023 permaneceram na meta, mas por conta da manutenção da bandeira vermelha 2 até lá.
Mesmo ao discutir a piora de preços de bens industriais e serviços, o comitê faz questão de citar que “deve persistir no curto prazo” e que “já era esperada”.

Mesmo ao citar a necessidade de entender o “grau de persistência dos choques”, a interpretação pode ser dupla: de uma maior preocupação com algo que deveria ser temporário, mas se sustenta há meses, mas, também, de alguma chance de desaceleração à frente (commodities e IGPs?).

Por fim, o principal contraponto hawkish – argumentos que sugiram mais juros –, está na passagem que cita que o aperto monetário deverá avançar no “território contracionista”. O colegiado já afirmava que os juros atingiriam patamares acima do neutro, então o parágrafo sugere uma taxa final maior do que a contemplada anteriormente. Além disso, o tom adotado indicaria que o plano de fazer “o que for necessário” para levar a inflação ao centro da meta teria sido transferido do ritmo por reunião (quão rápido ele deveria ser o ajuste para tanto?) para o ponto final dos juros (quão mais alto eu preciso elevar os juros até a convergência?).

Com isso, não vemos motivos para alterar, hoje, nossa expectativa de Selic em 8,0% ao final de 2021 e 2022, mas aguardaremos a Ata dessa reunião para melhor entender a postura do Copom daqui para frente. O comunicado foi explícito sobre a intenção para a próxima reunião, uma nova alta de 1 p.p., mas a partir de dezembro o jogo parece mais aberto.

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